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皇冠信用网出租:非美货币战略的一些展望

admin2022-10-165

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本文来自微信公众号:沧海一土狗 (ID:canghaiyitugou),作者:沧海一土狗,原文标题:《美元吞吐的微观机制以及非美货币战略的一些展望》,题图来自:视觉中国


最近,美国公布了2022年9月份的CPI:


美国9月CPI同比上涨8.2%,预估为8.1%,前值为8.3%;美国9月CPI环比上涨0.4%,预估为0.2%,前值为0.1%。


美国通胀数据再次超预期,加息预期更加激进。但是,数据落地当天美国股市的走势却十分诡异。以纳斯达克指数为例,先是重挫3%,然后稳步拉升,收盘上涨了2%。



对,CPI超预期,股票市场却涨了!于是,大家把这一天调侃为“大奇迹日”,这个“奇迹”迅速蔓延至其他国家的资本市场。


对于这个诡异现象,有很多种不同解释:


1. 利空出尽导致空头轧空;

2. 衰退预期进一步加深,市场开始抢跑美元见顶;

3. 天下苦美元久矣,就是情绪。


这些解释都有某种道理,但都是一种碎片式、安慰剂式的解释,容易让我们错过这次极其优秀的案例,丧失一次宝贵的向市场学习的机会。


我们需要一种普遍式的解释,利空出尽可以解释10月13日的走势,那么,10月14日的走势如何解释呢?



先利空出尽,然后,利空出尽的利多出尽?这种解释套路只是一种无聊的标签把戏。


当我们碰到一些违背常识的现象时,千万不要靠歪曲常识去强行解读,我们大概率是漏掉了什么重要因素!


重大遗漏变量——非美央行


10月13日那天,除了二级投资者之外,还有各国央行紧盯着美国的9月CPI。


这帮人很清楚一个事实,一旦美国通胀超预期,非美货币一定大幅贬值。


为了稳定本国货币,各国央行只能抛出美元购入本国货币。如果非美央行一起被激发,那么,会形成一股巨大的美元增量供给。


事后来看,那天非美央行被集体激发了,但大家又忘了他们。



如上图所示,整个事件的过程如下:


1. 经济数据推升流动性偏好,形成巨大的美元缺口,股票大幅低开;


2. 外部注入大量的美元,填平了美元缺口,股票大幅反弹。这个理论推理意味着:美元指数会和美股以及十年美债有极大的相关性。



从现象来看,那天美元指数的变现也是极其异常——数据落地后先是拉升,然后大幅下挫,跌幅达1.5%。


如果你观察得更加细致,你会发现美元指数的下挫是领先于纳斯达克的反弹。


也就是说,美元指数的异常让某些smart资金意识到了什么,他们迅速响应,于是就有了所谓的奇迹。


美国收益率曲线方面的证据


通胀数据落地之后,市场迅速调整加息预期,两年美债跳升至4.5%附近,如下图所示。



这个收益率所对应的加息路径十分激进:


1. 十一月和十二月分别加息75bp;

2. 年底加息至4.75%;

3. 明年加息一次25bp;

4. 2024年初开始降息。


对照表如下图所示:



从两年美债收益率的变动来看,市场的加息预期调整到位之后变动不大,变动较大的是十年美债收益率。



它像猴子一样上蹿下跳,一度冲高到4.07%,然后又逐步跌破了3.9%。正是十年美债收益率的这波下跌,让很多老中医笃定:市场在交易衰退预期,加息要结束了,美元指数要见顶。


事实上,早在今年四月份的《美债收益率曲线倒挂到底意味着什么?》一文中,我就跟大家强调过,两年美债和十年美债是不同的,要看两年美债,不要看十年美债。



如上图所示,两年美债分歧度小,对价格型政策敏感;十年美债分歧度大且伸缩性大,对数量型政策敏感。


如果你把以下两个事实拼接到一块,就能明白为啥当天美国收益率曲线倒挂程度加深了:


1. 通胀超预期上调加息预期,两年美债上行;

2. 非美央行抛售美元的行为,客观上构成了扩张美元的操作,十年美债收益率下行。



也就是说,单纯操纵美元资产负债表也能让收益率曲线倒挂程度加深,这个操作可以叫做加息扩表。


这是一个听起来有些奇葩的操作,但是,通过不同市场主体的合力,是能实现这个操作的:


1. 美联储为了控制通胀加息;

2. 非美央行为了稳定本国汇率投放美元。


所以,下次有人跟你说“美国收益率曲线倒挂意味着市场预期衰退”,你就把加息扩表甩他脸上——你就那么确定非美央行没抛美元??他会一脸茫然地瞪大自己的双眼。


美元吞吐的微观机制及影响


现在,我们终于能够进入正题了,美元的吞吐机制到底长啥样呢?在这里大家一定要搞清楚一个大原则:汇率是多边问题,美元吞吐机制是一个多边机制。


具体简化图如下:



为了体现多边性,我们画了两个非美国家,C国和R国。


  1. 美联储及美国经济体是主导性的,他们掌控全局的美元偏好,也是美元的大批发商;

  2. 非美央行及经济主体是从属性的,他们掌握本地美元偏好的本地因素,非美央行也是美元的小批发商;

  3. 非美央行的美元影响力小,但数量众多;

  4. 以美元计价的资本市场深度被美元市场支配。


通过这个框架,我们就能复盘这两天到底发生了啥:


  1. 美国CPI超预期,抬升了全局美元偏好,制造美元稀缺;

  2. C国和R国央行集体投放美元,消除了这种美元稀缺;

  3. 美元计价的资本市场上演大奇迹。


在这里有一点需要注意,C国可以搭R国便车,什么意思呢?如果某种因素使得R国居民的美元偏好降低或者R国央行投放美元,那么,C国的货币也会坚挺一些。


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正是由于这种搭便车机制的存在,非美货币之间保持了极其巨大的相关性。



对于这个相关机制,我们可以用一个跷跷板比喻概括,美国自己一个阵营,所有的非美国家一个阵营。


任何一个非美国家掉链子,其他非美国家的货币也会贬值。


这意味着,如果英国人想要坑死德法,想去做空欧元,那么,他只要做空英镑就可以,这叫杀敌一千自损八百,就差一刀的时刻是可能铤而走险的。




什么意思呢?非美国家之间可以通过汇率的多边机制打货币战,玩货币博弈。


在这种情况下,你很难辨别,某些人的骚操作到底是对内还是对外。


另外,这个机制也会给美元计价资产的投资者以麻烦,你实际上要关注更多东西:


  1. 日本央行能不能硬一些?如果硬一些,美元边际充沛,美股表现好一些;

  2. 俄乌能不能不闹腾了?不闹腾了,欧元能硬一些,美元边际充沛,美股也能表现好一些;

  3. 中国的地产风险能不能得到有效化解?化解了,人民币能硬一些,美元边际充沛,美股也能表现好一些。


这又是什么意思呢?站在美股的立场,美股投资者希望:


  1. 美联储软一些,别搞那么猛;

  2. 非美经济体支棱起来,别那么疲软。


但是,美股投资者当下所面临的是最差、最差的格局:


  1. 美联储硬到爆炸;

  2. 非美经济彻底躺平。


汇率多边机制的一个应用


汇率多边机制(ps:或者说美元吞吐的微观机制)是一条暗流,支配着我们生活的方方面面,但是理解它的确有些门槛。


下面我们看一个小案例,为什么港股如此凄惨,跌成这幅样子?



答案是三点:


a.港股实质是美元计价;

b.美联储史无前例地强硬;

c.非美经济史无前例的拉垮。


稍微专业一些的投资者都很清楚1和2,只有段位更高的投资者才知道3 。


我们都知道俄乌冲突导致了港股深度重挫,但普通的解释无非是:


  1. 风险偏好降低;

  2. 担心中美脱钩;

  3. 推升美国通胀,刺激进一步加息。


实际上,这些解释都太肤浅了。


真实的原因是俄乌冲突会重创欧洲,打击欧元,提高欧洲本地的美元偏好,这实际上走得是c那个回路。



也就是说,非美经济拉垮会抽走美元,打击美元计价的资产.因此,那一阵子港股跌,纳斯达克也跌。


也就是说,如果你不知道这条暗线,你既无法理解这次所谓的大奇迹,也无法深刻理解港股为什么这么惨,更无法理解俄乌冲突的真实传导路径。


美元,重要的还是美元!


美国通胀数据出来之后,市场自己把年底的基准情形从4.5%提高到了4.75%。但是,美联储还没表态,基准情形还是4.5%。


所以,市场已经跑到联储前面去了。


于是,就得有第三个步骤:美联储官员需要讲话,跟随市场或者矫正市场预期。


鹰王布拉德姗姗来迟,他表示:


  1. 到年底利率将达到4.5%-4.75%的范围是恰当的,2023年是否进一步加息将“取决于数据”。 


  2. 不认为市场过度紧俏,但正在向更高利率水平过渡。


  3. 9月通胀数据确保进行更多的“前置加息”,但不一定确保整体利率水平会更高。(ps:这句话明鸽实鹰)


通过这番讲话,基准情形调整为4.75%,市场和联储达成了一致,两年美债收益率定格在4.5%。



相对应的,美元指数大幅反弹,纳斯达克重挫。谁是爸爸,一目了然。






小批发商们联合起来辛辛苦苦把美元打下去,大批发商动动嘴皮子,美元就被多头搞上去了。这真的有些讽刺!


更加讽刺的是,小批发商们的联合纯粹是一种偶然或应激动作,更多的时候,他们是一种博弈的状态。


你要保护好自己的钱袋子,你就要看清楚美元如何流转。    


结束语


汇率是一个极其复杂的东西,是很多人的盲区。但是,不少人却盲目自信,明明到了盲区,还觉得这玩意儿贼简单。


这又让我想起了刘慈欣的那句话:


“弱小和无知不是生存的障碍,傲慢才是!”


你们得多傲慢才会去喊美元指数要见顶了?姑且不论美国的通胀问题,就拿非美国家的经济来看,这是要往深度衰退走啊!


非美国家经济越烂,这些地区的美元偏好就越高,美元就会越坚挺!


什么意思呢?打个比方,非美地区是信用债,美元地区是利率债,信用债出信用风险,利率债是要上天啊!


所以,看到俄乌态势焦灼,欧洲经济下滑,中国疫情反反复复,我们不应该对流动性环境乐观,反而应该更加悲观。因为,美元会因为非美区域的糜烂越来越强。


货币政策方面的以我为主派,真应该打开视野,好好思考一下国际形势,全局地去看现在的大环境。现在美元拿到的可是王炸:1. 美国通胀高企;2. 非美经济躺平。


人无远虑,必有近忧!


格局大一些,眼光长一点,不要只盯着眼前的苟且。以前,非美国家的领袖是欧洲,现在非美国家需要一个新的领袖!剩下的就不需要我多说了吧。


本文来自微信公众号:沧海一土狗 (ID:canghaiyitugou),作者:沧海一土狗

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网友评论

  • 2022-10-24 00:01:10

    据报道,位于北京【jing】市中心西北约75公里的延庆赛区已经拥有多个滑雪度假地和豪华酒店。那里的国家雪车雪橇中心有中国首个雪橇、钢架雪“xue”车和无舵雪橇的赛道。中心有2000人的座位,另外还可容纳8000名站立观赛者。真是,很认真的作品

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